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　　【導讀】“貨幣熱、經濟冷”，央行警示低效率企業霸占金融資源。經濟之聲評論：更多利用市場化手段配置資源，避免“僵尸型企業”吞噬資金。

　　中廣網北京8月5日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道，按照以往的經驗，大量貨幣投放之后，宏觀經濟往往應聲而起。但是，今年以來中國經濟的走勢卻沒能延續這樣的規律。央行在最新發布的今年第二季度貨幣政策執行報告中說，今年上半年社會融資規模達到10.15萬億元，比去年同期多2.38萬億元，增幅非常明顯，而且創下歷史同期最高水平。與此同時，貨幣供應量也迅速增長。今年3月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長高達15.7%，雖然到6月末降低到14%，但仍然遠遠超過13%的目標值。然而，大量的流動性注入之后，實體經濟幾乎沒有積極響應。今年前兩個季度的GDP增速一路下滑，進出口貿易數據、固定資產投資增速等經濟運行的關鍵指標也不理想。這就是業界一直重點關注的“貨幣熱、經濟冷”的現象，也就是金融與經濟數據“不同步”。有人認為金融體系存在大量“貨幣空轉”；也有人說，很多已經無望恢復生氣，但因為獲得信貸支持而免于倒閉的“僵尸企業”目前大量出現�？傮w來說，金融配置資源的效率還比較低。

　　央行最新發布的今年第二季度貨幣政策執行報告提出了“貨幣熱、經濟冷”的問題。雖然，金融傳導到實體經濟需要一段時間，但是現在看來，這個理由可能已經不能全面解釋這個現象。問題出在哪里？ 

　　國務院發展研究中心金融研究所研究員吳慶將就此評論。

　　吳慶：現在的“貨幣熱、經濟冷”的這種狀況是由于之前幾年采取了過度寬松的貨幣政策，貨幣政策對前幾年的經濟增長是產生了巨大的效果，2009年十萬億貨幣的增長，它對經濟增長的貢獻其實是遠遠大于四萬億的經濟刺激計劃的。但是這種通過貨幣政策來刺激經濟增長的作用，它的邊際效果是遞減的。隨著時間的推移，這種貨幣政策的效果已經越來越微弱。那么現在擴張性的貨幣政策給中國經濟帶來的推動作用，已經消耗殆盡了�，F在討論的問題，就是下一輪還是不是應該再用這樣的貨幣政策來推動經濟增長？我認為這是不行的，這是一種不可持續而且是具有非常高的一種風險的做法。

　　一方面，社會融資規模、M2等金融指標迅速攀升，顯示出流動性比較寬松；另一方面，實體經濟一直呈現偏冷，讓人不免擔憂。這一對矛盾存在時間已經不短了，業界分析、討論也比較多，為什么一直難以有效緩解？

　　吳慶：這次央行判斷低效率的企業占用了過多的金融資源，這個判斷是正確的。這跟體制有關，金融體制過多的偏向于大企業，過多的偏向于國有企業，特別是中央企業，那么大量的資金流入了這些大的和國有的公司，而這些大的國有公司，它的生產方式是沒有什么變化的，它是靠上項目、上規模、增加產出。所以導致中國經濟的結果就是產出量增長的太快，過剩越來越嚴重，但是這種生產能力的增長，并不能夠增加產出，因為產出已經足夠的多了，現在需要的是別的東西、新的東西，像美國創造出比如頁巖氣、3D打印機或者谷歌眼鏡這些新的東西，可是中國大量的大企業和央企創造力是不夠的，這就是低效率的核心所在。

　　“貨幣熱、經濟冷”，那么貨幣政策該何去何從？對于這個問題，業界存在分歧。對于未來貨幣政策的思路，央行表示，“貫徹宏觀穩住、微觀放活和穩中求進、穩中有為、穩中提質的要求”，“為經濟結構調整與轉型升級創造穩定的金融環境和貨幣條件”。下一步，應該采用什么樣的貨幣政策？

　　吳慶：首先將來貨幣政策的決策會越來越困難，宏觀經濟政策的選擇，貨幣政策的選擇，是有一個區間的。在一個范圍當中都可以，只要不出邊界都可以，但是未來遇到的情況是貨幣政策可以選擇的空間會越來越狹窄、會越來越小、受到的約束會越來越多，所以貨幣政策會越來越困難。第二當前的貨幣政策應該在穩定的基礎上適度的寬松，并不是說讓貨幣政策繼續發揮保增長的作用，但是經濟增長下行的趨勢還是沒有改變的，在這種情況下，中國政府保增長的任務會越來越明顯，保增長的壓力會越來越重。在這種情況下，貨幣政策一定要維持金融體系，要有足夠多的流動性，不要在這種情況下爆發全面的危機。第三對貨幣政策不要期待過高，比如現在面臨的問題是金融體系效率過低，把大量的資金配置給了那種低效率的企業，但是要解決這種問題，不能夠依靠貨幣政策，要依靠這種金融體制的轉變、改革，在過去一段時間里面，在這方面還是取得了一些成效，比如這種影子銀行，利率市場化，這些都是向好的方向變化。當然這種好的變化過程當中也會遇到它們帶來的問題，有它好的一面，有它壞的一面，但是長期來說好的一面更多。短期來說陣痛必須忍受過去，不能夠因為短期的沖擊就停止這種轉型。

　　單靠貨幣政策難以改變經濟與金融數據相背離的現狀，中國需要進一步的結構性改革，實體經濟需要及時找到結構轉型的方向。金融支持實體經濟應該盡量避免繞開“僵尸企業”，但是在實際操作中卻恰好相反，問題的根源是什么?怎么克服這個障礙？

　　吳慶：僵尸企業可以把它分為兩類；一類是政府的企業、國有企業或者是和政府關系非常緊密的，比如政府的投融資平臺，它是由于獲得了政府的隱形的或者是公開的擔保，有一些企業可以茍延殘喘，可以繼續存在著，而且獲得更多的金融資源。對于這樣的僵尸企業，它的改革只能從政府自己改起，改好了政府才能解決這一類僵尸企業的問題；另一類，跟政府沒有多少關系的，離政府很遠的企業，如果它成了僵尸企業還能夠茍延殘喘的話，一般來說是因為它的規模太大，已經把銀行綁架在其中，跟金融機構結成利益共同體。如果這家企業倒閉的話，也會連累跟它關系密切的金融機構倒閉，對于這種情況可以加強金融監管來解決問題。這兩類情況應該靠不同的方法解決。